单元机可当作高端柜机的替代品，我们预计 250 亿以上的家用空间。单元机 主流制冷匹数 3-5HP 之间，渠道包括公装（中小型商业项目，尤其是连锁门店、 餐饮、线下教育学习管理机关等领域）、家装，公装占比更高。客厅柜机匹数多为 3HP， 和单元机制冷量段重叠。 我们大家都认为，单元机（一拖一）能够替代部分高端柜机，原因主要在于： 1）性能上看，美观度和舒适度高于分体式，和多联机类似。 2）经济性更明显，复合当下消费质价比趋势：单元机 7000 元左右均价，高端 3HP 柜机价格也在 6500 元以上，占空调总销量 15%左右，部分 3HP 分体机 价格在万元以上（3%占比）。

  %、12%。若以 1 亿台空调年内销量计算（根据产业在线HP 以 上对应规模 1200 万台。我们假设，3HP 柜机中有 30%的量被单元机替代，对应 规模为 360 万台，均价按照 7000 元来算，对应单元机潜在市场规模在 250 亿左 右区间，相较目前 167 亿的规模仍有 50%增长空间。 1）单元机相较多联机和分体机，慢慢的受到小型工装项目、餐馆、娱乐场所和 家庭用户青睐，适配场景多样化，客餐厅专用、厨房专用、店铺专用、卧室专用、 灯槽专用系列等等； 2）单元机销售经营渠道灵活，更容易跟家用空调渠道协同，根据 Wintelligence 统计， 目前格力、美的 CR2 国产品牌在单元机份额合计超过 65%。2、多联机：家用无需过度悲观，商用渗透率有望提升（1）家用多联机是否如我们想象中那么悲观？我们大家都认为，地产对家用多联机的拖累程度将低于市场预期。源于两个因素： 1）家装零售：多联机舒适、高颜值、节能，有着非常明显更优的生活体验。此外多 联机多年持续降价，渗透率正在逐渐提升，在 2024 年上半年的 3-

  4 线城市体现的较为显著。 2）精装房：精装房市场和房屋竣工数保持联动，精装房渗透率近年在 30%左右 波动。但中央空调的渗透率正在加速提升，根据奥维，21-23 年精装房央空 配套率分别为 38%、53%和 76%。原因主要在于：1）配套央空最能直观提升住 宅档次，进而提升溢价。2）中小开发商出清，能做精装房的企业向头部集中， 分母变小从而提升渗透率。 我们假设：1）家装零售配套率 24-25 年逐步提升至 16%、18%。2）24-25 年央空配套率提升至 76%、86%。对应 2024-2025 年家用多联机增速为-2%、 9%，或将高于市场预期，无需过度悲观。（2）商用领域的扩容具有空间我们在估算分体式的规模时，基本只考虑到家用需求，但仍有众多办公场所使用 分体式空调，政府办公场所是其中典型。根据中国政府采购报，2024 年上半年 国采中心空调批采预算金额达到 4232 万元，主要为分体式空调。供应商方面， 美的、海尔、奥克斯和海信基本轮流中标。因此，以政府公建为代表的商用空调替代的空间仍旧广阔，更新原分体式空调， 多联机将成为较优选择：1）氟系统制冷形态同源，改造难度

  最小。2）制冷段相 邻（家用 1-3HP，多联机 3-60HP）。根据机电信息，2023 年更新多联机方面， 政府公建+医院的份额占到了 45%，远超其他细分子行业。根据 V 客传媒（机电 信息）统计，2024H1 更新多联机市场规模同比增长 12.5%，设备更新迎来特别 国债政策扶持下，旧改更新潜力大。3、水机的变化：龙头突破继续加速，国产替代指日可待（1）离心机为何能加速增长？根据产业在线 年离心式冷水机组市场规模 136 亿元，同比增长 23%，过 去三年离心机市场持续保持 20%以上高增。离心机高增的原因主要在于： 高端工业制造的加快速度进行发展，下游领域工业制造占比接近 40%排第一，相较 此前提升。制冷量段向下延伸。磁悬浮和气悬浮离心机技术加快速度进行发展，将离心机冷量 段下探至 100-300RT，其能耗为螺杆机的 60%左右，长时间运行成本低于 螺杆机，在工商用领域优势显著。国产替代持续进行，外资品牌份额降至 51%。约克的份额从 2

  012 年的 30%降 至 22 年的 17%，开利、麦克维尔则分别-6pct、-2pct。美的、海尔、格力则稳 步提升，美的份额提升最快，从 5%以下提升至 12%，跻身国内第一梯队。目前 以约克、开利、麦克维尔、特灵、LG 等为代表的外资品牌合计份额降至 51%（顿 汉布什 2012 年已被冰轮环境收购）。我们以美的、海尔为例，总结国产品牌如何在高壁垒的离心机突破的普遍性经验： 1）研发投入高，费用率超过 10%。美的连续多年在大型水机产品的研发投入占 大型水机总营业收入的 10%以上，其中近三年仅磁悬浮一项产品的研发投入 费用就超过了 2 亿元，磁悬浮离心机成功荣获专利超 127 项、第三方特性认 证 33 项、科技鉴定成果 22 项。2023 年，美的楼宇科技“高效高可靠机电 控一体化磁悬浮变频离心机组”和“环控系统全域全时协调寻优控制及全景 智慧运维关键技术及应用”获评“国际领先”。同样在离心机领域大力投入研发的海尔智家，亦效果明显。海尔主要着眼于磁悬 浮离心机，行业最先布局抢占先机。海尔 2006 年发布第一台磁悬浮中央空调， 仅比发明全球第一台磁悬浮机的麦克维尔晚了三年，其在摩擦

  性、节能性、噪音、 维护费用等指标上具有非常明显的技术优势。目前海尔磁悬浮离心机在全球已有超过 3000 个样板工程，覆盖八大行业，连续四年位居全球市占率第一，份额保持 50% 以上。2）多次收购+成立合资公司做技术整合。美的从 2004 年收购重庆通用（1964 年制造出我国第一台大型冷水机组）开始，便格外注重水机产品布局。2010 年收购联合技术下的埃及 Miraco 公司 32.5%股份（对价 6000 万美元），2011 年又以 2.2 亿美元收购开利拉美 51%股权，在 2008-2013 年与开利成立多个 合资公司，弥补技术和渠道上短板的不足。2016 年收购意大利 Clivet 80%的 股权，后者在水机方面颇具积淀。2024 年美的以 7.6 亿欧元收购瑞士 Arbonia 集团旗下的气候部门，其中 HVAC 业务板块包括意大利的 Sabiana、塞尔维 亚的 Termovent 以及西班牙的 Tecna 等有名的公司。美的收购的标的针对性补 足水机短板，小体量收购也符合美的谨慎的投资风格。3）注重技术的基础铺垫，与其分体式空调思路一样。 离心机方面，美的离心压缩机为自制，打破了由美系厂家主导的技术垄断，目前 国内离

  心压缩机国产化率达到 30%。美的离心机的突破发生在 2020 年，此前为 技术攻关阶段，之后迎来爆发。离心机 2021-2023 年销量为 1000/1600/2200 台， 早期美的 2004 年美国和重庆通用工业集团成立合资企业，专门从事冷水机组开 发制造，2006 年研发国内第一台变频离心式冷水机组，2019 年推出自主研发的 磁浮轴承压缩机，2022 年推出 MagBoost 系列磁悬浮离心冷水机组。 此外，有必要注意一下的是，在传统水机代表螺杆机上，国产替代步伐也在加快。根据机电信息公开披露，以美的、天加、格力、浙江国祥为代表的国产品牌份额提升较快， 其中美的 2023 年已经和开利、顿汉布什（冰轮环境）并列第一。4）技术之外，国产品牌在社会关系、服务的灵活性、价格上更胜一筹。 售后服务：水机系统复杂，根据调研，其后续的维保费用基本与初始购置 成本比重为 1:1，服务体系至关重要。以浙江国祥为例，其建立的自助 报修系统 30 分钟内受理报修任务， 2 小时内与客户取得联系。国产品 牌在服务响应速度上更胜一筹。2023 年美的推出磁悬浮压缩机“十年免 费保修”服务。2024 年，在原先磁悬浮压缩机“十年免费保修”的基础 上，将磁悬浮整机质保从两年延长至五年，体现了公司对品质的自信。 社会关系：政府出台引导文件，鼓励选择国产品牌。我们大家都认为尤其在公共 事业、政府相关的企业中，预计会逐渐向国产品牌倾斜。根据机电信息， 2023 年工程端市政项目占比在 20%左右；离心机方面，基础设施+医疗 占比在 25%以上，工业制造领域中数据中心亦出于安全性考虑优先使用 国有品牌。（2）工程建设项目：螺杆机、模块机、溴化锂、末端国产化率过半根据产业在线 年螺杆机内销市场规模 63 亿元，同比增长 4%。从产 品类型来看，水冷螺杆过去在轨交市场应用为主，目前面临离心机的挤压和替代， 水地源热泵市场及工业项目拉动水冷螺杆增长；风冷螺杆在北方热泵采暖市场应 用较多，此外数据中心、医疗项目继续升温。 国产替代进程加快：根据暖通家披露，水冷螺杆机外资品牌占比 50.9%，国产品 牌占比 49.1%，目前差距主要在于压缩机技术、项目经验，随着离心机、大冷量 涡旋机技术突破，民族品牌有望逐步提升份额。根据产业在线 年模块机内销市场规模 52 亿元，同比下滑 0.4%，主 要以中小项目为主，价格竞争残酷，文旅行业、农林牧渔、工艺型模块机贡献增 量弹性。2023 年溴化锂内销市场规模 19 亿元，同比增长 1.1%，主要以石油、 化工、钢铁、煤炭、光伏硅等工业项目为主，蒸汽、热水、直燃三种类型分别占 比 46.5%/43.7%/9.8%。 国产替代进程：根据暖通家披露，模块机和溴化锂国产品牌占比均突破 50%。此外，根据产业在线 年末端内销市场规模 95 亿元，同比增长 11%，以风机盘管、组合式空调箱为主，部分受益于冷水机组增长拉动，此外工业制造、 公装建设贡献增量弹性。品牌方面，模块机国产品牌占比突破 67.8%，外资品牌 占比 32.2%（暖通家）。（3）热泵及多恒系统：空气源热泵突破 300 亿元，内销近 250 亿元根据热泵协会统计，2023 年包括空气源热泵（含天氟地水）、水地源热泵、吸 收式热泵在内的总体热泵行业全年销售额达 331 亿元，同比增长 11.4%，其中 空气源热泵（含天氟地水）销售额 310 亿元，同比增长 11.9%。分内外销来看， 国内空气源热泵产业规模 247 亿元，同比增至 18.7%；出口市场规模 63.6 亿元， 同比下滑 8.5%，其中欧洲占比最高 62%，大洋洲、亚洲、北美及别的地方占比 16%、10%、7%和 5%，去年热泵出口下滑主要跟意大利和波兰市场拖累有关。从应用领域看，2023 年热泵采暖、热泵热水、热泵烘干行业规模分别为 167/58/22 亿元，其中采暖占比最高 68%，其次热水占比 23%，烘干占比 9%。 从增长势头来看，采暖市场在户水煤改电和户风煤改电量大政策支持下，迎来快 速爆发，2023 年户式水机国内销售额 76 亿元，同比增长 50%，天氟地水两联 供国内销售额 30 亿元，同比增长 20.5%，热泵热风机市场规模 18 亿元，同比 增长 10%，商用热泵供暖市场 42 亿元，同比增长 14.5%。 热泵烘干市场 2023 年销售额 22 亿元，同比增长 11%。虽疫情因素解除，食 品生产、农产品加工、粮食加工中小项目释放，拉动热泵烘干市场增长。 热泵热水市场 2023 年销售额 58 亿元，同比下滑 2%，主要跟家用热水拖累有关， 其中热泵家用热水市场规模 33 亿元，同比下滑 6%，商用热水规模 25 亿元，同 比增长 4%。 此外，工业热泵市场规模 12 亿元，主要使用在在食品制造加工、纺织造纸业、设 备制造业和石油化工业四大领域，整体规模较小；水地源热泵市场规模 12 亿元， 主要在学校、医院、住宅及商业楼宇大范围的应用，目前仍在发展初期。 受益于舒适采暖需求拉动，以两联供为代表的热泵仍处成长红利期，产品从天水 地水（户式水机）、天氟地水（日系），逐步向三恒（恒温、恒适、恒氧）、五 恒、全空气系统发展。4、细致划分领域的深挖，仍具增量空间（1）工业空调市场：增速快，品牌分散，有望整合工业空调的定义：属专用性空调领域，细分品类较多，其主要应用场景有数据中 心、机房（机房空调）、电子、医药、实验室（恒温恒湿空调/洁净空调）等高 端工业场景，以及化工、冶金（水冷柜机）等传统重工业场景。2022 年国内工 业空调销售规模约 125.3 亿元，同比+9.2%，2019-2022 年 cagr 在 9%左右。机房空调占工业空调一半以上。机房空调销售规模约 70.5 亿元，同比+8.6%， 约占行业销额的 56.3%。受近年云计算、大数据、人工智能等信息技术发展的新趋势 带动，机房空调需求稳步释放，仍为工业空调市场核心基本盘。国产化率高，品牌分散，份额有望向龙头进一步集中。行业 top1 维谛（艾默生）、 英维克份额不足 10%，格力、规模也仅 3-5 亿区间，海信营收不足 3 亿。工业空调相较普通中央空调的区别：1）指标更加严格。工业空调显热比较高， 运行寿命长，换气频率高，温控范围广、精度高，可高标准进行空气过滤。2） 售后服务要求高。产品定制化程度较高，行业售后服务标准也较高。典型企业（英 维克、佳力图、申菱环境、依米康）一般都会采用服务热线h 不间断服 务多管齐下的高强度售后模式，以确定保证产品的有效运行。有突出贡献的公司在以上两点都 具有优势，有望进一步突围。（2）洁净空调：龙头有望替代外资+国产尾部品牌洁净空调迅速增加。洁净领域是指在生产运行过程中对室内环境洁净度等参数具 有特别要求的领域，具体包括电子半导体、生物医药、新能源新材料。2023 年 市场规模 118 亿元，4 年 CAGR 达到 15%，高于央空增速。我们大家都认为，洁净空调壁垒并不高，且百亿的空间相当可观，国内的暖通龙头完全 能够最终靠细分领域的高投入，达到洁净度要求，从而完成细分领域的突破。目前 竞争格局：1）国产品牌市占率已达到了 64%，其中天加和国祥占到 28%，其 余参与者有雅士、欧博、环都拓普、盾安等厂家，市场分散，有望进一步整合。 3）外资 36%占比主要为麦克维尔、约克、开利，市占率稳中下降。（3）存量更新市场：4000 亿更新空间巨大当下央空的销售我们预计 70%以上为新置需求，后续更新需求市场将逐步扩大 （和 20 年前的销售市场挂钩）。中央空调进入国内时间短，若中性假设其更换 周期为 15-20 年，以 20 年算，则 25 年起中央空调更新市场对应 05 年的内销市 场，则 25-30 年每年将对应 300-400 亿元的更换空间。以 06-14 年销售额作为 更新基础计算，总计存量更新市场 4000 亿。政策端 24H1 显著增大推动暖通以旧换新。国家在《“十四五”建筑节能与绿色 建筑发展规划》中提出，到 2025 年需完成既有建筑节能改造面积 3.5 亿㎡以上， 2022 年更是先后发布多个规范、指南，要求 2025 年建筑行业能效标杆水平以 上的产能比例均达 30%、星级绿色建筑占比达到 30%以上。今年的政策更加频繁：1）以旧换新：今年 3 月，国务院印发了《推动大规模设 备更新和消费品以旧换新行动方案》；6 月，市场监管总局发布了《关于加快推 动特种设备更新有关工作的通知》，财政部等 4 部门联合发布了《关于实施设备 更新贷款财政贴息政策的通知》等。2）建筑用能：3 月 15 日，国务院办公厅转 发住建部《加快推进建筑领域节能降碳工作方案》；5 月，国务院印发了《2024 —2025 年节能降碳行动方案》，对建筑领域和用能产品设备的节能降碳行动进 行了重点工作部署。二、中长期：从产品到方案，智慧楼宇战略升维1、战略升维来源:(来源:(来源:(来源:(来源:(来源:(来源:(来源:(来源:(来源:(楼宇自控系统：以中央管理平台为中心，通过末端设备和传感器，实现对楼宇机 电设备（HVAC、照明、电梯、变配电、给排水等）集中监控和管理的自动化控 制系统。直接经济效益为建筑物每年节约 15-20%能源，减少 30%维保投入，间 接收益可以延长设备使用寿命，减少宕机事故发生，实现低碳运营。全球市场增速较快，万亿市场规模：根据 JCI 统计，2021 年全球智慧楼宇系统 解决方案 250 亿美元，预计到 2030 年达 700 亿美元，CAGR 为 12%，其中北 美占比最高 52%，其次欧洲中东非拉美 36%，亚太地区 12%、对应规模 30 亿 美元。2021 年全球楼宇自动化系统服务 1480 亿美元，包括 HVAC 暖通空调控 制、安全系统、火灾探测等。另一口径下，据 Fortune Business Insights 的数据， 智慧建筑市场规模于2022年达806.5亿美元，并预计2029年达3286.2亿美元， 年复合增长率可达 22.2%。 中国市场：2021 年中国楼宇智能化市场产值 7238 亿元，其中弱电工程占总造价 5-10%对应 473 亿元，楼宇自控系统占弱电工程 15%对应 71 亿元，在亚太区占 比 1/3 左右。目前国内新建楼宇应用自控系统比例仅 53%，存量建筑渗透率更低， 潜在升级改造需求空间大。根据格物统计，楼宇系统产品市场 2022 年行业规模 50 亿元，其中控制器 15 亿元，占比 29%，末端 37 亿元，占比 71%；主要应用 在商业建筑市场，其次医院，数据中心、工厂等行业使用也较多。国内建筑领域商用空调为核心硬件，在楼宇自控上的重视程度不及国外，因此规 模不大，中国楼宇自控行业发展起步较晚。目前行业竞争者主要为： Honeywel （美国）、Siemens AG（德国），Johnson Controls Internationa（爱尔兰）， Schneider Electri（法国）等。 以 JCI 江森自控为例，智慧楼宇业务由硬件产品、控制管理系统安装及服务收入三部 分构成，分别占比 36%/40%/24%，对应 776/702/478 亿元￥，按下游应用领域 分 解 ， 商 业 、 工 业 、 单 位 、 住 宅 、 政 府 、 数 据 中 心 及 其 他 分 别 占 比 29%/18%/18%/17%/9%/5%/4%。国内白电龙头持续加码，美的（2020）、海尔（2022）、海信（2023）均成立 智慧楼宇事业部，并推出楼宇自控系统。 1）美的集团：2020 年分拆成立以商用央空为核心的楼宇科技事业部， 2020-2023 年楼宇事业部复合增长 25%左右，实现高速成长。2023 年楼宇 科技收入 259 亿元，旗下品类齐全，品牌包括 iBuilding+数字化平台、MDV 氟机（多联机）、鲲宇（水机）、Clivet 高端品牌、Kong 美控智慧建筑（楼 宇智能化）、Linvol 领沃（客梯）、菱王（货梯），覆盖低碳、轨交、医院、 园区多场景。根据产业在线 年国内中央空调行业，工程建设项目市场 美的实现市占率领先 15%+，模块机市占率 10%+领先同行，离心机组美的 市占率突破 12%、跟江森/特灵/开利三大品牌并列第一梯队，螺杆机组美的 市占率 10%+、跟麦克维尔/顿汉布什位列第一梯队。2）海尔智家： 2022 年中央空调事业部升级为智慧楼宇，推出 MetaBuilding Solutions 智慧楼宇系统。海尔做智慧楼宇的优点是： 水机中磁悬浮离心机优势十分突出，市占率 60%左右，2024 年推出了全球 最大冷量的磁悬浮离心机，达到 3000RT。此外，气悬浮离心机实现比 普通离心机节能不止 50%。 现阶段围绕节能深耕。在楼控系统平台的赋能下，实现跨系统协同管理， 节能自优化，避免人为管理下的能源浪费，节约能源的效果再次提升。 除了产品解决方案，公司还在进行整体能源管理方案的开发。企业来提供能 源管理解决方案给公司的直接用户，并且也可以为新客户提供单独的能 源管理方案。借助海尔综合性集团的能源管理优势，有更大的想象空间。2023 年海尔中央空调收入同比增长 19%至 126 亿元，同时 2019-2023 年复合增 长 20%左右，智慧楼宇反过来带动央空硬件的销售。3）海信家电：2023 年 9 月正式推出楼宇系统 ECO-B，2024 年成立智慧楼宇事 业部。海信的 Eco-B 核心优点是数字化系统提效：全分布式架构：降低维护成本和经营成本，还能提高使用者真实的体验。支持在 云端（公有云和私有云）和本地端灵活部署，满足多种客户的数据安全 和使用需求；同时支持传统的 C/S（客户端/服务器）和 B/S（浏览器/ 服务器）体系架构，用户利用互联网浏览器或者智能终端界面与服务器一 样。 开放的平台：不同建筑设备接入统一管理平台，实现建筑运维降本提效。 ECO-B 系统是基于 SCADA 系统的平台，能够迅速集成任何类型的建筑 设备，包括多联机、冷源系统、组合式空调、照明、光伏储能、能源采 集、照明、电梯等。其它系统或设备也可以集成。 集成度高：ECO-B Air（空气管理系统），ECO-B Energy（能源管理系统） 和 ECO-B O&M（运维管理系统）3 大管理系统集成。海信智慧楼宇围绕商业企业、工矿厂房、政府公建、教育培训、医疗卫生等五大场景，深耕 19 个垂直细致划分领域，形成解决不同场景下的方案。海信日立携手旗 下三大品牌，持续丰富多联机、冷水机、风冷模块、空气源热泵、新风机组等多 元化产品矩阵，依靠 ECO-B 智慧楼宇管理系统，通过“中央空调+楼宇+能源” 一体化解决方案，实现对整个建筑全生命周期的管理，目前已经在福耀大学率先 落地示范项目。2、以海信家电为例，从品类破局到战略升级（1）渠道结构调整：工程端发力成果明显2022 年以前，海信日立渠道结构与多联机行业不同：家用零售+精装修占比高， 家装零售、精装修和工程占比分别为 2:1:1，家用端合计占比 75%。而多联机行 业整体家装：公装=6:4。2023 年公司央空精装修占比显而易见地下降（15%），与行 业占比趋于一致，公装占比大幅度的提高至 40%（与行业一致）。公装占比的提升 可以显著对冲住宅地产竣工下滑带来的冲击，我们预计 2024 年公司公装占比有 望提升至近一半。 传统家装领域保持强势，份额提升对冲地产下行。根据奥维，2018-2023 年精装 修市场央空配套品牌中，日立以 25%的份额位列第一。其中 2023 年相对 2022 年市占率进一步+2pcts，达到 25%，遥遥领先第二名美的 8pcts。海信 2023 年开始公装领域快速提升的原因：1）行业层面：数据中心、储能中小、轨交项目这些领域贡献了显著增量，公司 抓住了细致划分领域的机会。 数据中心：机房空调属于洁净空调范畴，此前国内中小企业占比较高，海信目 前市占率在 3%以下，2023 年开始加速突破。轨道交通方面，我们预计海信市占率持续提升至接近 10%。2023 年公司轨交 中标金额超过 1 亿元，同比 2022 年（227 万元）快速地增长，2022 年仅中标 天津地铁四号线项目。我们大家都认为除渠道外，公司扎实的产品力和创新力是根 基。公司针对目前地铁空调系统存在的能耗高，控制复杂，维保量大，提出 两种解决方案，解决了行业痛点。2）依靠海信品牌，海信日立公装市场将持续突破。海信品牌多联机份额从此前 的 2%提升至近 5%的水平，公装领域的份额提升是主要驱动力。海信在公装领 域近年加大投入：首先，供应链、渠道方面和日立品牌进行整合和借鉴，借用日 立的成熟经验进行客户资源的引流；其次，海信日立借助海信集团雄厚产业资源 支持，取得加快发展；第三，多品牌运作优势凸显，高端日立品牌积累丰厚利润， 国产海信品牌在公建市场更擅长成本控制，技术结合价格上的优势带动公建项目快 速增长。（2）拓品类：水机+单元机弯道超车海信日立的央空品类相比国内同行较为单一。根据产业在线数据，美的、格力、 海尔多联机占比在 70%以下，海信日立在 90%以上，因此拓品类重点方向是水 机和单元机，公司正在加大发力。单元机：渠道赋能迅速增加。从机型上看，单元机能够理解为一拖一的产品；渠 道上看，单元机渠道和多联机重叠度高，主要面对家装和小型商用市场。多联机 的网点将对单元机形成带动作用，海信日立网点数量多于对手（三品牌叠加数量 超过 1 万家），有望对单元机形成赋能。2023 年以来海信单元机份额提升显著， 目前占比超过 6%（海信 3.3%、日立 3.3%），对比 2019 年海信份额仅 2.5%， 显著提升。2023 年我们估计海信日立单元机增速提升至 20%以上。水机：并购成为必由之路。水机和多联机技术路径有巨大差异，早在 100 年前水 机在美国诞生，因此技术路径为美系厂家主导。同一企业若要横跨美系水机和日系多联机，并购将是最高效的方式。此外，海信在长沙投资建立生产基地，一期 项目主要生产水机、多联机等产品，预计 2025 年下半年进入投产。并购方面，海信集团及海信家电整合经验十分丰富，有望复制到中央空调领域。 2006年海信集团 6.8 亿元控股海信科龙 26.43%股权；2019Q4 海信家电并表海 信日立；2018年海信集团 14.5 亿元收购欧洲高端家电品牌 Gorenje 95.4%股权； 2021 年 13 亿元海信家电收购日本汽车空调企业三电控股。所并购的标的在之后的 3 年内便取得了立竿见影的效果。如古洛尼 18 个月就实 现扭亏，并从 22 年开始盈利进一步改善；家电领域之外，三电控股 2021 年并 购时表内亏损 1.6 亿，2024 年已经基本实现扭亏，并手握大量新能源头部企业 订单，支撑 2025 年以后公司营收加速。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库】。

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